F5 Crypto Fonds: Beta statt Bitcoin

Prof. Dr. Hermann Elendner

Der F5 Crypto Fonds ist ein aktiv verwalteter Kryptofonds, welcher ein Investment in die Anlageklasse Krypto auf institutionellem Niveau ermöglicht. Für unseren Investitionsausschuß bedeutet dies, in erster Linie die vielversprechendsten Token zu identifizieren, in die investiert wird – und sicherzustellen, daß alle Token, die unsere strengen Kriterien nicht erfüllen, ausgeschlossen bleiben.

• Beispiele für letzteres bot unsere Weigerung, aktive Positionen in LUNA oder FTT einzunehmen. Selbst als sie in Mode waren vertrauten wir auf unseren Analysen, die ihre fundamentale Instabilität bzw. Intransparenz aufzeigten – und bekanntlich kollabierten beide letztlich fast über Nacht als Totalausfälle.
• Ein Beispiel für ersteres sind unsere Käufe von Solana (SOL) zu stark diskontierten Preisen von 16,73€ und 20,29€ im Nachklang des FTX-Debakels. Damit schufen wir die Grundlage unserer derzeit größten Position, deren Rendite bis zum heutigen Preis von 140€ einen spürbaren Renditebeitrag leistet.

Kurz und bündig in Finanzsprache: unser Ziel #1 ist Alpha zu identifizieren, in der noch ineffizienten, aufstrebenden Anlageklasse, zu der wir sicheren Zugang bieten.

Jenseits von Alpha: Worauf kommt es an?

Dies bedeutet jedoch nicht, daß unser aktives Management darauf beschränkt ist, nur nach Token mit günstigen Risiko-Rendite-Verhältnissen zu suchen. Unsere Portfolioverwaltung berücksichtigt zusätzlich die folgenden wesentlichen Aspekte des Risikomanagements:

1. Diversifikation – es zählt das Risikoprofil des gesamten Portfolios, nicht einzelner Positionen. 72 Jahre nach der Veröffentlichung dieser grundlegenden Erkenntnis durch Markowitz setzen zwar fast alle Finanzprofis die Theorie in Aktienportfolios um, dennoch nutzen zu viele Krypto-Investitionen die Möglichkeiten der Intra-Krypto-Diversifikation nicht vollständig. Sofern Sie keine Diversifikationsmaße für Ihr gesamtes Krypto-Engagement beobachten, gehört Ihr Portfolio vermutlich zu diesen.
2. Marktabdeckung – die Anlageklasse Krypto ist wesentlich breiter als die wenigen Top-Token, welche die meiste Aufmerksamkeit erheischen, und ein optimales Portfolio profitiert davon. Die neuen BTC- und ETH-ETFs sind großartig, wenn man in BTC oder ETH investieren möchte: nicht jedoch, wenn man „in Krypto“ investieren will. Das entspricht genau dem Unterschied zwischen dem Kauf der Top 2 oder 3 Aktien und einem „Investieren in den Aktienmarkt“.
3. Marktzyklen – ähnlich wie der Aktienmarkt (wenn auch extremer) zeigt der Kryptomarkt eine langfristige Preisvorhersagbarkeit. Beziehungsweise irrationalen Überschwang. Beziehungsweise zeitlich variierende Risikoprämien. Und tatsächlich sind diese zum Großteil nur verschiedene Seiten derselben Medaille, wie der Nobelpreis 2013 hervorgehoben hat.
4. Und viele mehr – schreiben Sie mir auf LinkedIn, wenn Sie eine detailliertere Fortsetzung wünschen.

Kurz und bündig in Finanzsprache: unser Ziel #2 ist die Portfolio-Optimierung, nicht die unabhängige Auswahl einzelner Coins.

Bitcoin: Worauf es jetzt ankommt

Was BTC betrifft, so zeigen diese drei Hauptpunkte derzeit eine außergewöhnlich klare Situation auf:

1. Diversifikation – ein gut diversifiziertes Portfolio mit 20 Krypto-Token benötigt BTC nicht als unverzichtbaren Bestandteil zur Diversifizierung des Portfoliorisikos.
2. Marktabdeckung – bei unserem Anlageuniversum von mehr als 200 liquiden Krypto-Token zeigen statistische Tests, die BTC-Rendite ist keine notwendige Beifügung, um die Anlageklasse abzudecken.
3. Marktzyklen – dies ist der Schlüssel zum Verständnis unserer dynamischen Allokationsstrategie: Bitcoin ist aus Aktien-Perspektive hoch volatil, doch relativ zu Kryptowerten tatsächlich eines der „stabilsten“ Assets (mit Ausnahme funktionierender Stablecoins und angeschlagener Projekte lange nach ihrer Blütezeit, in welche wir jeweils nicht investieren). Gleichzeitig ist ein erheblicher Teil des Risikos jüngerer, aufstrebender Projekte systematisch, d.h. mit dem Kryptomarkt korreliert. Aus diesem Grund sind diese Projekte während des Aufwärtstrends im Zyklus am attraktivsten.

Kurz und bündig in Finanzsprache: unser Ziel #3 ist, Beta strategisch zu steuern – das systematische Risiko während Abwärtstrends gering zu halten, indem große Token übergewichtet werden und möglicherweise vorübergehend in Cash umgeschichtet wird; und umgekehrt, das Beta in Phasen mit erwartungsgemäß hohen Renditen entsprechend zu erhöhen.

Beta statt Bitcoin?

Bedeutet das Null-Ziel für BTC, daß wir pessimistisch gegenüber Bitcoin sind? Ganz klar und einfach: Nein, nicht im geringsten.

Ganz im Gegenteil. Wie dargelegt, erhöhen wir unser Portfoliorisiko gerade deshalb, weil wir akuell eine sehr positive Sicht auf den Kryptomarkt haben, und dazu gehört notwendigerweise auch die Leitwährung Bitcoin.

Aufgrund der Unmöglichkeit, Höchst- oder Tiefststände in Echtzeit präzise festzustellen, ist dies ein gradueller Prozeß. Bereits in der ersten Hälfte des Jahres 2023 haben wir die Ziel-Investitionsquote auf 100% gesetzt. Zu Beginn dieses Jahres haben wir unseren Wechsel von den Haupt- zu Nebenwerten angekündigt. Nun haben wir das Kapital aus unserer BTC-Position, die sich trotz des jüngsten Rückgangs mit +45% seit Jahresbeginn sehr gut entwickelt hat, in noch vielversprechendere Token umgeschichtet.

Der Abschied von Bitcoin ist also keine Aussage über Bitcoin selbst, sondern spiegelt unsere positive Einschätzung des gesamten Kryptomarktes wider – und ist ein Beweis dafür, daß unsere Strategie wie geplant funktioniert.

Ausblick: ein Kryptofonds ohne Bitcoin?

Uns ist bewußt, unsere Strategie weicht vom Vorgehen der meisten Krypto-Investoren ab. Doch wir optimieren nicht die Ähnlichkeit zu anderen, nicht die Übereinstimmung mit konventionellen Erwartungen und auch keine Presse-Aufmerksamkeit: Wir optimieren einzig das Krypto-Portfolio unserer Investoren. Wir optimieren gezielt den Risiko-Rendite-Beitrag der Anlageklasse Krypto zu ihrem Portfolio. Und das tun wir auf der Grundlage unseres starken wissenschaftlichen Ansatzes, unserer fundamentalen Analysen und unserer langfristigen Strategie.

Wenn wir also den F5 Crypto Fonds als All-in-One-Lösung für Investitionen im Kryptosektor anbieten, optimieren wir sowohl in Hinblick auf Alpha als auch auf Beta. Und dabei passen wir die Positionen dynamisch über die Kryptozyklen hinweg an.

Bitcoin wird sicherlich wieder in unser Portfolio aufgenommen werden: Es ist nur eine Frage der Zeit, bis die solideste aller Krypto-Anlagen wieder ein Risiko-Rendite-Verhältnis aufweist, das zu ihrer Aufnahme führt. Die Dominanz von Bitcoin im Kryptomarkt bestimmt ihr solides Beta.

Aber zum aktuellen Zeitpunkt ist die Erhöhung des Betas der Grund, warum wir die diskretionäre Allokation von BTC auf ein Ziel von 0 reduziert haben.